标的值得接触，但不值得按 50 亿元投前出资；产业路径优先于财务路径。
公允投前估值中枢 35–40 亿元。而融资方数据室里的两份增资协议第一条，白纸黑字写着投前估值 35 亿元。
| 维度 | 内容 |
|---|---|
| 卖方报价 | 投前 50 亿元，本轮拟融资 7 亿元 |
| 协议原文成交价 | 35 亿元 — 摩予渡（2025-11-18）与中咨算芯（2025-12-31）两份增资协议第一条，均未脱敏 |
| 审计科目反推 | 28.7–31.0 亿元 — 2026 年 1–5 月权益增加额 ÷ 实收资本增加额 |
| 我方估值中枢 | 35–40 亿元（四法加权，单点 37 亿元） |
| 标的财务 | 2025 年营收 4,914.85 万元、净亏 7,292.02 万元；净资产 −4,883.32 万元 |
| 2025 收入结构 | 68.5% 为第三方服务器转售（毛利率 3.0%）；43 份凭证中无一张 GPU 芯片销售发票 |
| 上市进程 | 公司书面确认尚未完成辅导备案与股改，中信证券签署的是「全面合作协议」 |
| 建议动作 | 财务出资暂缓 · 产业合作推进 · 18 项待答先取书面回复 |
全部 218 个文件的事实与结论已整合进两卷本。先读卷二第一章（一页结论），需要核对某条事实时再翻卷一对应节号。
| 文档 | 内容 |
|---|---|
| 卷二 · 深度分析报告 （.md） 先读这份 | 商业实质拆解、技术评估、财务质量六维评级、四法估值、交易条款分析、18 项风险矩阵、三条路径与谈判方案 |
| 卷一 · 尽调事实卷 （.md） | 主体股权、财务四年三表、43 份凭证逐笔核对、人力资源明细、法律文件、上市进程、18 项待补清单。每条事实标注来源 |
| 专项核查 | 证据价值 |
|---|---|
| 三份增资协议对读 | 证据级别最高。协议原文比对 35／35／50 亿元；交割先决条件缺失、权利终止时点提前、第 5.3 条被涂黑 |
| 补充材料包 · 七份文件解读 | 公司书面《回复》的六项自认 ＋ 三项新发现（HL200 工艺三种说法、营收两套口径、后续五轮 170 亿元稀释） |
| 凭证核对底稿 | 43 份原始凭证逐张核对：最大交易实为联想服务器转售毛利率 3.0%、同型号单价差 6.64 倍、一家客户开票 1,464 万仅回款 18% |
| 募集文件核查与估值推测 | 2026-09-13 主报告。十一项核查发现、四法估值、六项条款审查。结论已并入两卷本 |
| 路演稿全文 · 可检索版 | 47 页路演稿按原页序还原，P02／P19／P25／P37–P39／P41／P44／P45 九页插入核查批注 |
| 路径类 | 状态 |
|---|---|
| 战略合作协议与基金方案对比分析 | 财务路径 vs 产业路径十二维度对比。结论已被一手数据加强，是目前最值得推进的方向 |
| 募集机构适配度排序与关账策略 | 20 家洽谈机构三层排序。排序逻辑成立，但定价问题解决前不宜关账 |
| 深度分析报告（06-17 初版） | 基于路演稿的多空双向分析。结论偏宽容，已被卷二取代；该报告已被融资方收入其材料包流转 |
| 中电华恒基金方案（06-17） | 拟募 3 亿元专项基金设立方案。MOIC 测算须按 35 亿元重算 |
| 路径 | 内容 | 来源 |
|---|---|---|
| index.html | 本页 · 资料总索引 | 我方 |
| 中诚华隆-深度分析报告-第二版.html | 卷二 · 当前主结论 | 我方 |
| 中诚华隆-尽调事实卷.html | 卷一 · 事实底稿 | 我方 |
| 中诚华隆-深度分析报告.html | 06-17 初版，已被卷二取代 | 我方 |
| 战略合作协议与基金方案对比分析.html | 两条路径十二维度对比 | 我方 |
| 募集机构适配度排序与关账策略.html | 20 家机构三层排序 | 我方 |
| 募集/中诚华隆B轮-募集文件核查与估值推测.html | 09-13 主报告 | 我方 |
| 募集/增资协议脱敏版2份摩予渡、中咨/三份增资协议对读.html | 协议原文比对 · 证据级最高 | 我方 |
| 募集/中诚华隆(1)/中诚华隆/补充材料包-七份文件解读.html | 《回复》六项自认 ＋ 三项新发现 | 我方 |
| 募集/财务尽调资料/财务尽调资料-凭证核对底稿.html | 43 份凭证逐张核对 | 我方 |
| 中诚华隆-B轮融资项目材料-06(1).pdf-56b2b001-c044-43d7-a6c5-52a15c5d2cac/中诚华隆-B轮融资项目材料-全文.html | 路演稿可检索版 ＋ 9 处批注 | 我方 |
| 文件 | 页数／大小 | 说明 |
|---|---|---|
| 募集/…私募基金募集文件.pdf | 0.6 MB | 本次要签的文件。南京中电华恒一号（SLY599），基金 3,200 万元，投前 50 亿元 |
| 募集/中诚华隆(1)/…/7、增资协议-南京中电华恒一号….pdf | 0.7 MB | 给我方基金的增资协议 · 投前 50 亿元 |
| 募集/中诚华隆(1)/…/6、回复.pdf | 0.6 MB | 公司对质疑的书面答复 · 六项自认 |
| 募集/中诚华隆立项建议书-中zj金.pdf | 9.3 MB | 134 页。第 1926–1938 行含完整融资历史表（最近三轮 35.74 亿元） |
| 中诚华隆-B轮融资项目材料-06(1).pdf | 4.6 MB | 47 页 B 轮路演稿 · 主副本 |
| 募集/中诚华隆(1)/…/1、…-0818.pdf | 4.5 MB | 51 页 · 8 月版路演稿 |
| 募集/中诚华隆(1)/…/4、与摩尔线程对比分析报告.pdf | 1.3 MB | 含 HL200 工艺的第二种说法 |
| 募集/中诚华隆-公司介绍-06.pdf | 4.2 MB | 公司介绍 |
| 募集/保密承诺函.pdf | 1.1 MB | 保密承诺函 |
| 目录／文件 | 份数 | 内容 |
|---|---|---|
| 募集/财务尽调资料/2024、2025年审计报告及2026年1-4月报表/ | 3 | 2025 年度审计报告（鹏盛审字〔2026〕02531 号）、2024 年度报表附注、2026 年 5 月集团报表。2024 年报告无审计意见页 |
| 募集/财务尽调资料/销售回单/ | 28 | 5 个客户：中电科申泰、中科睿途、嘉合通盈、无锡先进技术研究院、蓝芯算力。11 张增值税专用发票 ＋ 13 份银行回单 ＋ 4 份债务冲抵协议 |
| 募集/财务尽调资料/芯片研发回单/ | 6 | 至成微科技 5 笔共 2,090 万元、上海津领信息科技 1 笔 1,100 万元（经受托支付账户划出） |
| 募集/财务尽调资料/中咨入资回单/ | 2 | 2026-01-16 ¥19,800,000；2026-04-03 ¥36,835,700。与现金流量表「吸收投资收到的现金」分毫不差 |
| 募集/增资协议脱敏版2份摩予渡、中咨/ | 2 | 摩予渡、中咨算芯增资协议脱敏扫描件，各 9 页。第一条均载明投前 35 亿元 |
| 文件 | 类型 | 说明 |
|---|---|---|
| 战略合作协议（中诚华隆-佳力图）（丰富完善版）(2).docx | docx | 协议编号 ZCHL-JLT-2026-001，九大合作领域 · 对方提供 |
| 募集/中诚华隆项目_访谈纪要_20260605.docx | docx | 管理层访谈纪要 · 对方提供 |
| 募集/中诚华隆-增资协议模板07.docx | docx | 2026-06-24 增资协议模板 · 对方提供 |
| 中电华恒基金方案.docx | docx | 基金方案导出版 · 我方 |
| 中诚华隆-深度分析报告.docx | docx | 初版报告导出版 · 我方 |
| 募集/HR/1 核心人员清单.xlsx | xlsx | 集团核心 8 人 ＋ 研发骨干 8 人 |
| 募集/HR/8 各部门在岗人数（179人）.xlsx | xlsx | 10 个一级部门、30 个二级部门在岗明细 |
| 募集/HR/8 员工学历分布饼图.xlsx | xlsx | 四个时点的人数、学历、专业、年龄分布 |
| 募集/出资人简化版_算电协同结盟机会{,_v2}.docx | docx | ⚠ 非本项目文件，见「待整理」 |
| 募集/3_da_1745551815113.docx | docx | ⚠ 非本项目文件，见「待整理」 |
| 类型 | 数量 | 位置与说明 |
|---|---|---|
| jpg 切图 | 121 | 中诚华隆-B轮融资项目材料-06(1).pd…/images/ — 路演稿版面解析切图 |
| json 解析产物 | 5 | 中诚华隆-B轮融资项目材料-06(1).pd…/ — layout.json、block_list.json、content_list 等，供程序读取 |
| png 图片 | 1 | 97e45852….png — 20 家洽谈机构目录截图 · 对方提供 |
| txt 文本 | 1 | 中诚华隆.txt — 路演稿纯文本 |
| pdf 组织架构图 | 1 | 募集/HR/组织架构图.pdf — 单页宽幅 6431×1468 pts，无文本层 |
| zip / rar 压缩包 | 4 | 均已解压，可回收约 47.5 MB，见「待整理」 |
中诚华隆/ ├─ html/ ← 本页所在。全部文档、原件与凭证，218 个文件 · 130 MB ├─ dds/ ← 标的经营数据决策系统（BRD ＋ 报价单 ＋ 开发实测报告，系统已建成） └─ sys/ ← 基金募投管退管理系统（BRD ＋ 待办清单 ＋ 工程骨架）
| 目录 | 文档 |
|---|---|
| ../dds/ | 业务需求文档 BRD · 功能报价单 · 开发实测报告 · README |
| ../sys/ | 募投管退系统 BRD · 待办清单 · README |
以下为盘点发现，未做任何移动或删除，请确认后再处理。合计可回收约 57 MB。
| 项 | 说明 |
|---|---|
| 重复 PDF · 可回收 9.2 MB | 募集/中诚华隆-B轮融资项目材料-06(1).pdf 与 募集/中诚华隆-B轮融资项目材料-06.pdf 与根目录主副本 MD5 完全一致（25ca4ba3…），可删 |
| 已解压压缩包 · 可回收 47.5 MB | 募集/ 下 HR.zip、财务尽调资料.zip、中诚华隆(1).rar、增资协议脱敏版….zip 四个，内容均已解压到位 |
| 疑似错放 · 建议移走不删 | 募集/3_da_1745551815113.docx（青海亿众丝绸云谷项目）与 募集/出资人简化版_算电协同结盟机会{,_v2}.docx。两者均与本项目 B 轮无关，但前者可能关联访谈中的青海数据中心订单，后者与佳力图产业路径同属一个决策语境 |
